◆投資建議

緯創11/2010營收與NB出貨略為不如預期，4Q10毛利率略受匯率影響。

非NB產品線快速成長，毛利率持續提升。

2011年NB 出貨挑戰3,700萬台，YoY+25%。

2011年毛利提升，獲利持續成長，IBTSIC預估稅後EPS 7.47元，重申買進，目標價PER 10X。

◆營運分析

◇公司基本資料與營業概況：

緯創2009年為NB ODM第三大出貨廠商，主要客戶涵蓋全球知名PC品牌廠商，如惠普、戴爾、宏碁、聯想、富士通等，2009年NB出貨2,570萬台，TV出貨300萬台，Non-NB營收2009年占總營收25%，為台灣NB ODM廠中產品多元化最徹底的廠商。

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◇4Q10 NB ODM出貨穩定成長：

1. 2010年NB新機推出時間與過去大為迥異，從幾年前的第二季推新機，後因十一長假而延後至八、九月，但2010年品牌廠則因去化庫存考量與中國農曆新年銷售影響力大增，另有Apple iPad的熱銷衝及小筆電市場，因此新機上市時間延至10/2010，11/2010再往上微幅回升，但4Q10整體仍是維持小幅成長。

2. IBTSIC維持4Q10 NB出貨預測QoQ+5%，蘋果新產品發表從09/2010延至10/2010、11/2010月，帶動廣達 2382(TW) 4Q10出貨成長QoQ+5%，讓NB產業4Q10出貨量更為穩定，預期廣達出貨量將可達1,365萬台，仁寶 2324(TW) 則因HP訂單的減少有可能出貨下降，但幅度不大，原則NB最壞的情況已過，1Q11出貨量受中國農曆年消費激勵，更有可能淡季不淡。

3. 1Q11由於中國農曆新年需求，因此NB出貨在12/2010下滑後，01/2011將再度出現回溫，02/2011則因農曆新年放假，因此出貨再度下滑，03/2011則因04/2011新機種鋪貨，所以又再出現回溫，月出貨從08/2010開始每月出貨量呈現鋸齒狀，1Q11總體出貨僅小幅下滑QoQ-4.11%，優於1Q10的QoQ-9.47%，以及過去的平均水準QoQ-15%。

◇緯創3Q10獲利表現符合預期。

緯創3Q10合併營收1,621.4億元，QoQ+ 8.87%、營業淨利38.07億元，QoQ+10.12%、稅前淨利41.69億元，QoQ+17.48%，稅後淨利為32.7億元，QoQ+ 10.73%，稅後EPS 1.67元。1~3Q10合併營收達4,544.13億元，YoY+17.66%，營業淨103.68億元，稅前淨利為110.56億元，稅後淨利為89.29億元， YoY+ 48.39%，稅後EPS 4.56元。

◇非NB產品線快速成長，毛利率持續提升。

在非NB產品線快速成長下，預估2010年NB合併營收佔比將由2009年的約76%下滑至約66%，為四大NB ODM廠中佔比最低者，而非NB產品線GM皆比NB產品線高，故受到NB代工GM下滑影響較其他NB ODM廠少。緯創2010年TV出貨500萬台，手機500萬台，2011年設定目標為均為成長一倍，non-NB事業群，成長明顯，並有利毛利率提升，與其他同業在4%附近掙扎不同，預估2011年EPS 7.47元。

◇2011年NB 出貨挑戰3,700萬台。

緯創2010NB出貨成長明顯低於同業，但由於取得宏碁、戴爾、聯想多數訂單，與新增一日系客戶訂單，因此2011年出貨量挑戰3,700萬台，YoY+25%以上，與整體產業的YoY+13%相比，明顯高出許多。

◇緯創11/2010營收與NB出貨略為不如預期，4Q10毛利率略受匯率影響。

緯創11/2010營收532.36億元，MoM+0.6%，NB出貨達240萬台較10/2010小增，手持裝置出貨量從10/2010的70萬台大幅成長至90萬台，MoM+ 28.5%，電視(TV出貨則達50萬台，桌上型電腦出貨80萬台，與10/2010持平表現，液晶螢幕則從10/2010的80萬台下滑至70萬台。4Q10毛利率受匯率影響，小幅下滑至5.54%(3Q10為5.64%，但仍看好未來毛利率的展望，將可維持在5%以上。

◇2011年毛利提升，獲利持續成長，稅後EPS 7.47元，重申買進，目標價PER 10X。

緯創2011年營收預估為7,782.42億元，YoY+23.23%，毛利率維持在5.49%，稅後淨利139.26億元，YoY+16.11%，稅後EPS7.47元，看好緯創2011年NB與non-NB同步成長，因此重申買進緯創，目標價PER 10X。

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