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篇名: 太陽能產業
作者: mary	日期: 2010.12.21　　天氣: 　心情:

太陽能產業評析
2010/12/20 11:36 台灣工銀證券投顧

◆重點摘要/投資建議
IBTSIC預估2011年在義大利、美國、日本等市場維持強勁成長的帶動下，全球太陽光電系統安裝量將由2010年的13.74GW成長為16.34GW，YoY+18.9%。
IBTSIC預估到2011年底，CELL和WAFER價格將自4Q10高點分別下跌約24%和19%。
維持中美晶 5483(TW) 、綠能 3519(TW) 、磐亞 4707(TW) 買進的投資建議。
◆產業分析
◇年主要國家補助政策變化：
由於世界各國對太陽能發電的政策補助通常每年至少會有一次大幅變動，隨著時間接近2010年底，近期各國政府紛紛提出對2011年度的的修改方向，尤其是在全球主要需求來源的歐洲市場，12/2010傳出多項可能將進一步大幅減少補助的利空消息，IBTSIC將12/2010以來各國對2011年太陽能補助的政策變更焦點整理如下：

圖1

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IBTSIC認為近期歐洲國家政府擬大幅下修對太陽能補助，主要是受到以下因素影響：(1包括德國、法國、捷克等國在內，2010年的安裝量都大幅超過政府和市場預期，引發市場過熱及泡沫化疑慮。(2在歐債風暴後，各國政府更加重視財政問題，欲降低補貼政策的財務負擔、(3核能發電熱潮在2H10再起，包括德國政府將境內17座核能電廠的除役時間往後延長12年、捷克政府計畫建造二座新的核能電廠等，為避免未來電力供過於求，便降低對再生能源的支持力道。不過展望2011年，在歐美經濟逐漸自金融海嘯後復甦，加上油價仍呈現上漲趨勢，皆有利於增強輿論對再生能源補助政策的支持。
由於德國01/2011起FIT將降低13%，在系統價格下降使IRR回升到8%以上前，德國需求將明顯降溫，加上2010年基期已高，IBTSIC預估2011年德國市場需求將出現衰退。然而IBTSIC認為2011年太陽光電產業供應鏈的降價空間不如2H08~2009期間巨大，FIT在01/2011調降13%後，德國市場應無過熱疑慮，2011年中進一步大砍的機會應不高。IBTSIC預估2011年在義大利、美國、日本等市場維持強勁成長、三個國家的安裝量皆逼近2GW的帶動下，全球太陽光電系統安裝量將由2010年的13.74GW成長為16.34GW，YoY+18.9%。

圖2

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在德國於2H11中再度下調FIT16%、法國加強控制安裝量不超過500MW，義大利設立1GW的補助上限的悲觀假設下，IBTSIC預估2011年全球太陽光電系統安裝量將為14.22GW，YoY+3.5%。不過，IBTSIC認為此悲觀情境實現的機會不大。

圖3

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◇IBTSIC預估到2011年底，CELL和WAFER價格將自4Q10高點分別下跌約24%和19%：
2010年由於需求熱絡，無論是CELL、WAFER和多晶矽，價格都呈現逐季上升的走勢，CELL在10/2010最高漲至1.45美元/瓦，多晶WAFER在11/2010也漲至3.75美元/片，較2010年初分別上漲了約15%和21%，而多晶矽現貨價更是自2010年初的55美元/Kg上漲到80美元/Kg，大陸市場甚至出現100美元/Kg的成交價。
12/2010由於從亞洲出貨到歐美市場後，已來不及在2010年底前完成安裝並享有較優惠的補助費率，CELL價格首先出現鬆動，12/2010下旬已下跌至1.3美元/W左右，WAFER和多晶矽則仍維持高檔，2010年底前多晶WAFER價格可望維持在3.6~3.7美元/片，多晶矽現貨價也可維持在75美元/Kg左右。
IBTSIC認為1Q11在歐洲大幅刪減補助，以及積雪不易安裝的影響下，CELL和WAFER價格都將出現10~15%的跌幅，以使IRR回復到8~10%的水準，之後在需求復甦之下，2Q11~3Q11的降價幅度可望趨緩，而到4Q11底面臨2012年補助再度調整之下，價格將再面臨較大壓力，IBTSIC預估到2011年底，CELL和WAFER價格將較4Q10的高峰分別下跌約24%及19%。

圖4

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◇投資建議：
IBTSIC認為WAFER因產能擴充所需資本支出較高，到2011年底前供過於求情況將不如CELL嚴重，因此降價幅度將小於CELL，中美晶 5483(TW) 和綠能 3519(TW) 目前PE皆不到8倍，投資建議維持買進。此外，磐亞 4707(TW) 2011年將受惠於新產能開出、WAFER切銷油出貨大幅成長、以及ECFA降關稅效應，本業營運將明顯改善，加上中纖 1718(TW) 等業外投資收益，獲利將大幅成長，投資建議維持買進。

圖5

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