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篇名: 全新(2455)：
作者: mary	日期: 2011.01.25　　天氣: 　心情:

全新(2455)：買進
2011/01/24 10:26 台灣工銀證券投顧

◆投資建議
4Q10匯損金額3,300萬元，4Q10獲利與3Q10相當。
1Q11呈現淡季有點旺的情況，01/2011營收有機會挑戰新高。IBTSIC預估全新1Q11營收5.55億元，QoQ+11.9%，毛利率可望提升至38.92%，稅後淨利1.49億元，稅後EPS 0.85元。
預估全新2011年營收25.21億元，YoY+42.27%，毛利率39.67%，稅後淨利7.25億元，稅後EPS 4.13元。
投資建議：由區間操作調升至買進，目標價PER 22X。
◆營運分析
◇公司簡介及產品概況
全新光電為砷化鎵HBT磊晶片主要供應商，產品主要用於生產功率放大器相關產品(PA，可供應2吋、4吋及6吋砷化鎵磊晶片產品，受到客戶需求因素，全新出貨幾乎以6吋HBT磊晶片產品為主，佔營收比重達90%以上，2010年新增pHemt製程磊晶片(用於生產Switch產品供貨，目前佔營收比重不到5%。
生產設備部份：目前全新擁有32台MOCVD，其中10台為2010年擴充的產能，2台08/2010開始折舊，8台從4Q10開始折舊，受惠於Smart Phone及平板電腦對於PA需求強勁下，全新2010年所擴充之產能剛好搭上此波需求持續成長的順風車。
公司客戶部份：目前前三大客戶為穩懋、Triquint及Skyworks，佔整體全新營收比重超過90%，其中以Skyworks成長力道最強。
全球市佔率概況：砷化鎵磊晶片2009年市場規模為13466千平方英吋，全球第一大供應商為IQE(市佔率約29%，全新全球市佔率為20%，居全球第二大供應商。
◇產業概況
受惠於Smart Phone及平板電腦需求強勁，帶動功率放大器(PA及Switch需求暴發性成長，以Smart Phone(3G及4G手機為例一支手機約用到5顆PA及1~2顆Switch產品(2G PA使用2顆(無Switch，2.5G PA使用3顆(使用0~1顆Switch，，相較於2G及2.5G，Smart Phone對PA需求呈現倍數成長，而在多頻多模的手機推出下，必需使用1~2顆Switch產品，故Swich對於砷化鎵市場為新增產值來源。
平板電腦部份：目前觀察廠商所推出的產品如Apple推的iPad使用4顆PA，Samsung所推出的Galaxy產品則使用到5顆PA產品。
受到2009~2010年間PA新增產能不多，加上歐美廠商在成本考量下，紛紛開始對外尋找代工廠商，需求端因Smart Phone及平板電腦需求強勁下，PA從2010年一直持續呈現供不應求的情況，此時提供台灣廠商極佳的發展契機。
過去砷化鎵市場供應鏈相當穩定，大廠對於PA及Switch磊晶片、製程均可自行完成，因此代工市場規模相當小，2007年之後砷化鎵代工市場在Skyworks帶動下逐步的擴大，提供台灣砷化鎵代工廠及磊晶製造商成長的動能來源。
然而隨著PA及Switch需求強勁下，代工市場已出現新的競爭者，其中最受注意的為聯電 2303(TW) 投入6吋砷化鎵代工服務，成立聯穎光電(資本額4.81億元，對於砷化鎵磊晶廠而言新增一家潛在客戶商機。
◇全新4Q10匯損金額3,300萬元
4Q10全新受惠於客戶接獲不少應用於平板電腦PA的訂單下，全新4Q10營收達到4.96億元，QoQ+24%，毛利率預估37.5%，但業外因受新台幣匯率影響，業外產生3,300萬元的匯兌金額損失，預估4Q10稅後淨利1.02億元，約與3Q10稅後淨利相當，以股本17.42億元計算，稅後EPS 0.59元。
2010年全新營收17.72億元，YoY+13.59%，毛利率預估37.53%，稅後淨利4.17億元，稅後EPS 2.39元
◇1Q11營運淡季有點旺
根據以往經驗觀察1Q11營收應進入淡季效應而呈現衰退，但受惠於Smart Phone及平板電腦對PA需求強勁下，全新客戶對於磊晶片需求轉強，使得全新1Q11營收呈現淡季有點旺的情況。
IBTSIC預估全新01/2011營收可望達1.8億元(營收接近新高水準，MoM+13.2%，02/2011雖然工作天數減少影響及農曆新年影響，但磊晶生產農曆年間仍持續運作，加上客戶需求轉強下，IBTSIC預估全新02/2011將與01/2011營收持平，03/2011工作天數恢復，單月營收可望成長至1.9~2億元的水準。
IBTSIC預估全新1Q11營收5.55億元，QoQ+11.9%，毛利率可望提升至38.92%，稅後淨利1.49億元，稅後EPS 0.85元。
◇太陽能產品營收貢獻遞延至3Q11之後
先前全新亦看好的砷化鎵太陽能產品受到客戶因產品規格轉換，預計出貨時程會出現遞延至3Q11以後的情況，但值得留意砷化鎵太陽能產品毛利率不高，加上可能遞延至3Q11之後，故2011年砷化鎵太陽能產品對於全新營收貢獻不大。
◇2011年營收YoY+40%以上
受惠於Smart Phone及平板電腦對於PA及Switch需求強勁，帶動對上游砷化鎵磊晶片的需求成長，全新2010年擴充10台MOCVD設備，剛好搭上此波需求成長的順風車，此外應用於pHemt製程磊晶片產品預計03/2011後出貨量可望明顯提升，整體2011年營收可望有40%以上的成長空間。
IBTSIC預估全新2011年營收25.21億元，YoY+42.27%，毛利率39.67%，稅後淨利7.25億元，稅後EPS 4.13元。

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