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篇名: 意大利國債
作者: 向下特大C浪長空	日期: 2011.07.20　　天氣: 　心情:

歐債危機蔓延至債務巨象意大利，意國債務問題之巨，被稱之為「大得不能拯救」。不過，最恐怖的莫過於意大利國債信貸違約掉期（ CDS）的規模，竟高達 250億美元（ 1950億港元），較 08年雷曼兄弟爆煲時的 50億美元，足足多 4倍。美國金融機構是 CDS的最大發行商，若意大利違約，不止歐洲銀行業損失慘重，美國業界亦深受重擊，對環球金融市場的影響，將比金融海嘯更災難性。
三間發行 CDS的美國大行花旗、美銀及摩根士丹利，周一股價分別挫 5.33%、 3.27%及 3.23%，後兩者更跌至逾兩年低位。據美國存管信託公司（ DTCC）及彭博社資料顯示，意大利現時未完成交易的 CDS金額高達 250億美元，比德國及法國 CDS規模還要高，更比 08年引發金額海嘯的雷曼 CDS規模多 4倍，當年雷曼破產，發行大量雷曼 CDS的美國國際集團（ AIG）差點破產，更要接受美國政府託管。

30%歐豬債買 CDS對冲

簡單而言， CDS就是為債券買保險的工具，有買賣雙方，若發債一方未能如期還債即違約，發行 CDS一方需要向買家作出賠償。根據國際清算銀行（ BIS）上月公佈半年一度的報告，葡萄牙、愛爾蘭及希臘三國財政部所賣出的國債，有三成是有買 CDS作對冲。
歐洲銀行是歐豬國債的最大債主，若有國家出現違約，歐銀行將要承擔直接損失，但市場一直忽略美國銀行在危機中的非直接損失。 BIS指出，若上述歐豬三國其中一國違約，有 94%直接損失要由歐洲銀行及國家承擔。然而，美國銀行及保險機構，卻因是 CDS發行商而要為當中 56%損失作出賠償，令歐洲銀行的損失大幅減少。
美銀 CDS黑洞　難以估算
市場難以知道美國銀行發行歐豬五國（ PIIGS，即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙） CDS的確實金額，但從美國銀行業一直淡化歐豬 CDS衍生工具的潛在問題，則可推算潛在危機的嚴重性。以美銀為例，在其資產負債表中列出持有希臘國債的金額為 5億美元。但 BIS報告卻透露，美銀去年共發行 2.13萬億美元包括 CDS的信貸衍生工具，亦買入 1.4萬億美元信貸衍生工具，令美銀淨 CDS發行金額為 7335億美元。當中有多少涉及歐豬國債 CDS雖不得而知，但若假設歐豬 CDS只佔當中 0.1%，也高於美銀公佈持有的 5億美元希臘國債。

雖然， BIS報告主要提及葡萄牙、愛爾蘭及希臘三國，但意大利債市一直都是歐洲最大及最活躍的國債市場之一，可以估計美國銀行業發行意大利 CDS規模將不下於希臘 CDS。有分析指出，希臘 CDS的問題已是歐債問題影響較少的一環，最大的危機乃藏在意大利。
話你知： CDS對冲違約
信貸違約掉期（ Credit Default Swap， CDS）其實是一種保險合約。舉例來說， A方要借錢予 B方，但又擔心對方不還錢，便可向 C方買入 CDS，定期支付一筆保險金，當 B方真的要賴債時，便要 C方代還，換句話說， CDS是一種轉移違約風險的工具。自發展至今， CDS規模已經比整個債券市場還要大，主因可能是買方過份投保、保險合約多次轉手與及充斥投機成份等。在金融海嘯時， CDS市場就因信心不足出現不少問題。

今次歐債危機較次按惡劣
─源頭─
歐洲債務：歐豬五國過度舉債，令國家資不抵債。
美國次按：美國銀行將質素參差的按揭包裝成高評級的按揭抵押證券（ CDO），售予投資者。

─爆煲─
歐洲債務：債務到期，加上經濟在金融海嘯後未復原，國庫空虛，無力還債，觸發市場恐慌，即將有歐豬國家要破產。
美國次按：樓價下跌，大量申請次級按揭的業主無力還債，以至 CDO無法計價，形同廢紙。

─骨牌效應─
歐洲債務：金融機構發行巨額歐豬國家 CDS，若這些國家一旦債務違約，發行商就要作出巨額賠償。
美國次按：持有大量 CDO銀行最終需作巨額撇帳，雷曼資不抵債破產。
交易對手 AIG發行雷曼 CDS，令到 AIG要作巨額賠償，接受政府託管。

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