誘發2008 年金融海嘯的重要燃點，在於當時房貸實際價值已經出現嚴重減損，造成銀行的大幅損失，最後導致銀行間拆借出現問題，才釀成整體流動性的風險。雖然現今義大利銀行擁有許多政府債券、西班牙銀行的房貸價值也出現減損，美國的政治鬥爭也深化其債務問題的解決難度！不過，以現在的金融環境而言，依然不能與2008 年的情況相提並論。因為全球經濟尚未面臨到足以使公司獲利前景嚴重惡化的情況，所以股票預期報酬依然優於現金與債券；就算真的面臨衰退的風險，經濟成長率也可能介於0.5%~-0.5%之間，投資股票優於現金與債券的結論依然不變。

就短期投資人反應，明顯可見，消息面的紛擾，持續牽引市場情緒；然而，近期各媒體對市場解讀都有過於武斷的情況，並未正確釐清事實，來自機構投資或避險基金的賣壓，更加重了此效應的發酵。以上週四(8/18 日)公佈之費城Fed 調查指數為例，-30.7 的數字不僅大幅劣於前期的3.2，也遠低於市場所預期的2.0，為引發上週美股重挫的重要原因之一。但弔詭的是，3 月該數字曾經高達43.4，為相當優異的結果，令人無法置信的是，其在短短幾個月內就跌入衰退，且本次市場預期與實際數據間存在著驚人落差；仔細想想，眾多預估該數據的經濟學家皆未到過費城，所以造成該落差的部分原因應可被理解，只是-30.7 的數字仍透漏著投資人須更為謹慎的訊息。

另一方面，當日(8/18 日)也公佈了美國領先指標，0.5%的數字依然優於前期與市場預期的0.3%與0.2%，顯示經濟並未如市場所解讀般悲觀。

那為什麼現在投資人會這麼恐慌？那是因為金融海嘯的傷痕尚未完全復原，甚至是更久以前的科技泡沫以及日本邁入失落20 年的慘痛經驗，都使近期市場之重挫，引發投資人的過度焦慮，長期投資人如保險公司等，都開始出現竄逃情形。

就極短期的投資行為分析，在近期的大波動下，多方目前呈現較為隨性的狀態，繼續持觀望態度，即使進場非買在最低點也只能認了，但空方由於在過去幾年獲利機會較少，因此趁這波重挫與不安氣氛，動作顯得積極。因此，只要這樣的狀況持續不減，整體市場情緒會一直處在非常緊繃的狀態，股市就難以安寧。

整體來說，由於金融機構並未面臨流動性緊縮的問題，且有了金融海嘯的教訓後，政府也不會坐視不管，加以經濟成長腳步雖停滯，但未陷入衰退，所以當前金融環境跟2008 年仍不甚相同。即使不能完全排除衰退的可能性，但是我們認為，小幅成長的機率依然較高。

若經濟真的陷入長期衰退，用股票價值面來評斷目前的投資價值，有失公允！但是，至少以現階段的情況分析，依然支持股市具有不錯的投資價值。再者，有鑑於現金與政府公債實質報酬率均為負值，更加突顯公司債與股票的中期投資價值。惟短期需留意市場仍受經濟走向可能影響公司獲利的眾多疑慮干擾，尤其是在投資人信心明顯不足的環境下，只要對經濟成長預估出現些微差距，皆有可能引發市場巨大的反應。

1. 未來數年持有現金的報酬率偏低：由於Fed 已經聲明2013 年中前，利率將維持在接近零的水位，因此連帶使得其它國家升息腳步放緩。由此來看，未來幾年持有現金的預期報酬率將持續貼近零水位，經通膨調整後預期報酬率即變為負值。

2. 政府公債報酬偏低，相對較看好公司債表現：目前債券殖利率已經來到極低的水準，所以一旦殖利率出現反彈，最終報酬將可能轉負。若以目前美國5 年期公債殖利率為0.86%來看，預估當殖利率上升至1.04%的水位後，就會吃掉原先的預期報酬；有鑑於7 月底殖利率仍高於1.5%，推估未來幾個月，殖利率反彈越過1.04%的機會偏高，造成政府公債的投資價值下滑。另一方面，近幾週公司債信用利差明顯擴大，投資價值因此提升。目前美國公司債信用利差約125bp 以上，受惠於公司現金部位充沛，未來幾年表現將持續優於政府公債。

3. 股票價值面相對便宜，具有投資價值：雖然現在市場信心不足以支撐近期表現，但若以今明兩年企業獲利預期來看，股票的確擁有不錯的投資價值；以本益比約為10 倍左右而言，預期報酬率即高達10%，相對債券與現金而言，投資價值依然較高。只是有許多投資人仍擔憂經濟長期走弱，可能對公司獲利產生負面影響，用股票價值面來評斷目前的投資價值有失公允。雖然全球經濟的確受到歐美高債務影響，而產生長期的結構性改變，且在低利率與高赤字的環境下，政府刺激經濟手段已在漸次遞減當中，然而最重要的是，這些利空都已經被市場所預期，且企業獲利仍持續展現不錯成績。

台股盤後─黃金右腳成形？電金攜手強彈大漲237點收復7500

台股盤後─黃金右腳成形？電金攜手強彈大漲237點收復7500

電子類股今天重掌盤面主控權，一早就由跌深的「青蘋果」族群率先表態，TPK宸鴻攻上漲停後，可成、正崴、股王大立光紛紛亮燈表態，漲勢迅速蔓延，近日被戴爾、惠普打趴的NB代工族群，仁寶與廣達均一度衝上漲停，太陽能族群則由綠能領軍表態，台達電也同樣強彈漲停，雖然鴻海、鴻準依舊黯然，但宏達電、聯強均強彈逾5%，台積電、宏碁、華碩、友達等，也都有2-3%的漲幅，電子指數漲幅達3.2%，占大盤成交比重攀升至67%。

金融股部分，也是今天護盤重點，跌深的中壽一度強攻漲停，官股行庫指標則轉由兆豐金領軍，盤中也一度衝上漲停，彰銀、第一金反彈都逾3%，元大金、富邦金、新光金漲幅同樣不落人後，也都達3%以上，金融類股今天漲幅也達3.25%，占大盤成交比重攀升至9%。

傳產族群部分，今天同樣呈現「滿堂紅」，而且短線跌幅愈深的族群，反彈幅度愈大，包括電器、汽車、油電燃氣等族群，彈幅都逾5%，運輸類股也在長榮航、華航雙雙展翅衝上漲停，漲幅達4%，其他包括統一漲幅逾5%，遠東新漲幅逾4%，台塑化漲幅也逾5%，包括水泥、食品、塑膠、紡織、營建、觀光等族群，漲幅都逾3%。

台股今天一鼓作氣，連闖7400、7500點二關，同時也突破5日均線，回補8月18日至19日間的跳空缺口，都展現多頭強勁反撲，而日K線也以近200點的長紅棒，頗有打出第2隻腳的意味。如果確定今天長紅棒為「黃金右腳」，昨天低點7312點不宜再破，多頭如欲延續強攻氣勢，則5日均線也不宜再度失守，同時在震盪向上過程中，成交量能必須適度增溫，而上回遇壓未能挑戰成功的10日均線，目前已經下移至7627點，將是多頭的下一個目標區。

惠普分拆大摩點名3潛在買家英業達、鴻海首當其衝

全球最大PC品牌廠惠普(HPQ-US)宣布分拆個人電腦事業群。摩根士丹利證券表示，惠普預期在12至18個月內分拆PC部門，進行組織改造，品牌廠戴爾(DELL-US)、聯想、華碩(2357-TW)可望受惠，但對宏碁(2353-TW)後市幫助有限。供應鏈OEM和EMS廠如鴻海(2317-TW)等因2012年前訂單分配已完成，短期內影響有限，但後續影響還得觀察由誰接手。至於惠普PC部門花落誰家？潛在買家可能為三星、華為、以及聯想。

摩根士丹利證券指出，由於惠普將進行組織改造，市占率勢必會流失，而同屬西歐市場市占比前2大的宏碁也在進行組織重整，因此預期其他品牌廠戴爾、聯想、華碩可望受惠。惠普是全球最大的PC品牌，上半年市占比就達18%，預估將分拆的PC部門2011年營收達390億美元，年退雖達4%，但營利率為5.9%，惠普方面雖認為PC部門為低毛利事業，但其營利率和其他亞洲同業相比仍具有規模效益，因此這筆交易還是相當可觀，甚至會牽動產業後市版圖重劃。

摩根士丹利證券以現階段產業型態分析，由於惠普分拆的這筆交易非常可觀，預估接手的買家需具備相當高的現金部位和強大的資產負債表，提出潛在三個買家接手的可能性，零組件廠三星看準通路渠通、設備廠華為鎖定終端設備綜效、品牌廠聯想則是尋求經濟規模再擴大。

摩根士丹利證券說明第一個潛在買家為三星，雖然三星近期已減少PC業務的資本支出，並將重心轉至消費性電子如行動通訊產品業務，由於三星出貨量已達全球市占比4%，上半年出貨量更有38%年成長，若三星真的接手可能是通路渠道的考量，同時三星集團強調垂直整合綜效，對台灣產業供應鏈將有相當的衝擊，特別是面板、DRAM，以及FLASH記憶體廠等。

第二個潛在買家可能是華為，摩根士丹利證券分析，華為近期積極尋求3C終端設備匯整，包括：電腦、消費性電子產品，以及通訊產品等。如果由華為接手，對產業後市衝擊將較小，因為華為需要相當的時間在PC領域做整合。

第三個潛在買家則為聯想，摩根士丹利證券分析，聯想目前是全球第3大PC品牌，市占比達11.1%具有高現金部位，資產費負債表現強勁，現在尋求的就是擴大經濟規模效益，但以先前併購IBM PC部門經驗來看，除了需要數年才能消化其業務外，目前首先要面對的併購後市占比已達30%，因此相關反壟斷的限制問題就會浮現。

至於對惠普供應鏈後市，摩根士丹利證券認為，供應鏈OEM和EMS廠如鴻海(2317-TW)、廣達(2382-TW)、英業達(2356-TW)、緯創(3231-TW)等因2012年前訂單分配已完成，短期內影響有限，後續影響還得觀察由誰接手。

但摩根士丹利證券預警，由於英業達與惠普業務暴露程度相當高，其中惠普商業電腦營收占比超過50%，加上惠普已宣告暫停平板電腦WebOS開發，對英業達後市將首當其衝。至於，鴻海也無法倖免，鴻海承接惠普的業務已達近期新高，加上鴻海已為惠普PC業務在重慶擴充產能，若PC業務縮減或暫停，可能會讓產能利用率降低，進一步影響毛利率表現。

台股盤後─黃金右腳成形？電金攜手強彈 大漲237點收復7500

惠普分拆 大摩點名3潛在買家 英業達、鴻海首當其衝

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